釹鐵硼是一種新型永磁材料,能夠實現電信號轉換、電能/機械能傳遞等重要功能,被廣泛應用于能源、交通、機械、醫療、計算機和家電領域。我們在2015年7月發布深度報告《釹鐵硼:磁性******,適逢發展黃金期》對行業前景做出樂觀預期,這篇報告則從產業結構變化的角度分析企業的發展路徑和投資機會。

釹鐵硼磁性材料的需求繼續保持快速增長,增長極由傳統領域向新興領域轉變。本文對上一篇深度報告中的數據測算進行了調整,對趨勢的判斷不變,即服務機器人、工業機器人和新能源汽車三個下游領域是復合增長率***快的三個下游,考慮到新能源汽車和服務機器人領域尚處萌芽期,初期的基數較小,其復合增速顯著高于其他領域。車載電機、EPS,變頻空調領域保持約16%的中度增速,而傳統領域如消費電子和風力發電則保持較小的增速。

隨著全球產能向國內的進一步集中,以及國內釹鐵硼生產企業的資源整合,釹鐵硼行業的產品結構明顯得到改善?；谫Y源稟賦和人力成本優勢,釹鐵硼產能逐漸向國內聚集,我國釹鐵硼的產量占比已經接近全球產量的90%。深加工工序也在向國內轉移,燒結釹鐵硼產量增加的情況下其生產制造過程中使用的初產品釹鐵硼合金片出口量連續數年顯著下降,粘結釹鐵硼磁粉試圖打破MQ磁粉壟斷,出口量持續上升。

行業基本面持續改善,利潤分化引導企業加速產業鏈擴張和產品結構調整。過去三年多家企業對其磁性材料業務及上下游進行整合。2016年隨著需求市場結構的進一步變化,不同下游市場的競爭格局和利潤水平出現明顯分化--傳統領域風光難續、風電市場復蘇持續力有限,汽車電機以及工業高效節能電機成為擁有高利潤率和高增長率的藍海領域。我們認為龍頭企業進行產業鏈擴張與產品結構調整的趨勢不變,經營及轉型策略將對其未來五到十年的發展產生重要影響。

得新興市場者得天下。新能源汽車和機器人是未來確保釹鐵硼需求增長的主要驅動力。汽車電機和機器人電機領域對產品的性能和精度要求較高,電機企業購買模式多為校驗樣件、給予資格認證、穩定供貨三步;產品的認證周期長且供應關系相對穩定,下游企業出于保護產品設計的考慮偏好選擇具備穩定供貨能力的磁材材料供貨商。我們判斷釹鐵硼與下游客戶前期建立起來的緊密聯系是未來業績爆發的基礎,而建立聯系和產生業績之間存在一定的時滯期,基于此,我們認為******介入機器人及新能源汽車領域的企業能夠享受更多的由需求增長帶來的紅利。行業內的相關標的為中科三環、寧波韻升、信和磁材、英洛華。